毛利率暴跌20pct+2024净利再腰斩 下半年已然亏损的国光电气路在何方

来源：@全景网微博

继两年毛利率跌近20个百分点后，微波电真空器件及核工业设备供应商国光电气，再度交出同比近乎腰斩的2024年业绩答卷。

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毛利率连年下滑

2024业绩跌势全面加剧

国光电气是我国“一五”时期前苏联援建的国家156项重点建设项目之一，自成立以来，公司一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过60年的研制生产经验。目前，公司已经发展成为国内专业从事真空及微波应用产品研发、生产和销售的企业。

资料显示，公司是以微波、真空技术路径为主线，研发生产出了行波管、磁控管、充气微波开关管、微波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品，广泛应用于航空、航天、核工业、新能源等领域。

其中核心微波器件产品包括微波电真空器件和微波固态器件，前者主要包括行波管、磁控管和充气微波开关管等产品，微波固态类则主要包括开关矩阵、变频组件、射频模块等微波器件/组件和微波分机类产品。

不过近年来国光电气盈利质量下滑十分严重，2023年业绩全面下跌，2024年跌势则在进一步扩大。

公告资料显示，近年来公司受市场产品结构、竞争压力、产品/项目售价等因素影响，毛利率从2021年的49.79%下跌至2022年的35.03%，2023年进一步跌至30.01%，仅两年时间整体毛利率下跌近20个百分点。

此背景下，公司在2022年营收同比增长54.38%基础上，归母净利润仅小幅同增0.66%，归母净利率由2021年的27.93%大幅降至2022年的18.22%。2023年公司营收、归母净利润分别同比下滑18.21%、45.59%，进入全面下跌态势，归母净利率进一步降至12.12%。

时至2024年上半年，军工行业整体增速放缓的背景下，公司继续受行业用户需求阶梯性降价及军品税制改革多重影响，营业收入和毛利均有所下降，其中营收同比下降19.80%至3.51亿元，不过归母净利润小幅上升7.23%至0.51亿元，给了市场些许希望，然而在公司发布2024年度业绩快报后，这些希望彻底破灭了。

2025年2月28日，公司披露业绩快报称，公司在军工板块低迷背景下，收入略有下降，核工业板块也受国际ITER总部对技术要求更改的影响，多个项目合同签订延迟，年度营收同比减少27.17%至5.43亿元，归母净利润同比大幅下滑46.72%至0.48亿元，公司整个下半年亏损了近0.03亿元，全年归母净利率仅剩8.84%，较2023年再跌3.28个百分点。

02

未来压力依旧

业绩难言乐观

高客户集中度+单订单执行周期长+与大客户下属单位存在竞争关系等因素影响下，国光电气未来依旧压力重重。

我国军工企业普遍具有客户集中的特征，武器装备的最终用户为军方，而军方的直接供应商主要为各大军工集团，其余的涉军企业则主要为各大军工集团提供配套供应。由于各大军工集团业务的侧重领域不同，导致相应领域的配套企业销售集中度较高。

国光电气产品的最终用户就是军方或各大主机厂商与研究院所，这些最终用户对公司产品有着严格的试验、检验要求且单个订单的金额较大，客户的采购特点决定了公司签订的单个订单执行周期较长，这也意味着公司营收一旦进入下滑区间，想要扭转颓势是具备很大不确定性的。

并且，公司与第一大客户的下属单位在微波电真空产品领域存在业务竞争的关系，如果未来军品采购政策进行调整导致第一大客户优先采用集团内部配套，将会对公司与第一大客户的合作造成不利影响，从而对公司业绩增长的持续性造成不利影响。

而且受最终用户的具体需求及其每年采购计划和国防需要间歇性大幅调整采购量等因素的影响，公司的销售业务可能存在突发订单增加、订单延迟的情况。订单的具体项目及数量存在波动，交货时间具有不均衡性，可能在一段时间内交货、验收较为集中，另一段时间交货、验收较少，进一步放大公司收入的波动性。

此外，市场竞争加剧风险还有可能继续影响国光电气盈利能力，产品迭代升级和创新的不确定性进一步加重发展隐患。

国光电气所在行业内企业主要为大型国有军工集团及相关科研院所，公司在报告中明确表示，目前在承接大额订单的能力、资产规模及抗风险能力等方面与该类企业相比还有一定差距。

同时，伴随军品市场的发展，市场竞争也将日趋激烈，尤其是微波固态器件领域，目前民营企业参与者较多，若公司不能增强技术储备、提高经营规模、增强资本实力，不能准确把握市场需求变化趋势和及时调整竞争策略，则难以继续保持市场竞争力，导致公司市场竞争地位削弱、相关产品利润率降低并进而出现经营业绩下滑的风险，公司连年的毛利率大幅下滑已经一定程度表明公司产品竞争力的式微。

此外，公司必须根据市场需求不断进行产品的迭代升级和创新，以维持公司较强的盈利能力。近年来，军工电子领域技术发展迅速，军工产品定制化要求高。行业用户需求的多样性对军工电子器件产品的开发提出了更高技术要求，因此要求供应商能够超前洞悉行业和技术发展趋势，把握客户需求变动方向，及时推出满足客户需求的产品。数据显示，公司的研发费用率已经从2021年的4.34%提升至2024年9月底的6.82%，高压竞争态势下，国光电气只能加重研发投入，这将给公司未来业绩表现再添压力。