财说| 有研硅收购高频科技，沪深两市超纯水第一股诞生在即

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　　半导体材料企业有研硅（688432.SH）正计划以支付现金方式收购高频（北京）科技股份有限公司（以下简称“高频科技”）约60%的股权，交易完成后将实现对标的公司的控股，此次交易预计构成重大资产重组。高频科技主营业务为半导体超纯水，此次收购完成后，有研硅可能成为沪深两市首家以半导体超纯水作为主营业务的公司。

　　有研硅业绩不佳，账面大量资金冗余

　　有研硅主营半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅抛光片、集成电路刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶等。

　　从有研硅自身业绩看，近年来表现一般，公司2024年业绩快报显示，营收为9.9亿元，同比增长3.7%；扣非后净利润为1.63亿元，同比下滑1.2%。公司业绩已经连续两年下滑。

　　半导体硅材料制造属于重资产行业，一般来说资产负债率不会太低。如沪硅产业（688126.SH）2024年第三季度末资产负债率为32.78%，但有研硅自上市以来固定资产投入极为保守，公司资产负债率为9.6%。有研硅于2022年上市，实际募集资金净额为16.64亿元 ，2022年和2023年公司用于构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别仅为1.76亿元和1.07亿元，这导致公司账面冗余资金较多，截止2024年三季度末，公司账面货币资金和交易性金融资产分别为10.37亿元和18.46亿元，合计28.83亿元，而同期公司净资产为42.96亿元，也就是公司大部分资产是现金类资产。

　　大量冗余资金显然意味着公司资金使用效率较低，而通过并购充实业绩是不错的选择。沪深两市目前尚无以超纯水作为主业的公司，有研硅此次收购后有可能获得一定的稀缺性。

　　半导体超纯水国产化率有待提升

　　超纯水制备系统是指采用 TOC-UV、抛光混床（PMB）、膜脱气（MDG）、 终端超滤（UF）工艺技术使原水净化成超纯水的完整生产制备系统。 随着集成电路（IC）、新型显示器件技术的发展，元器件已经进入纳米级， 在制造工艺中，即使ppt级别（10的负12次方）的杂质含量或0.05微米的杂质颗粒附着在芯片表面都会降低芯片的绝缘性或导通性，导致集成电路的短路、断路甚至腐蚀，从而直接影响制程芯片的品质和良率。因此，掺杂、光刻、刻蚀、CMP 等核心工艺流程只能使用超纯水对设备和产品进行清洗，这种超纯水中除了水分子外，几乎不含任何杂质。

　　超纯水在半导体、光伏、制药等领域应用广泛，但半导体市场相对要求最为苛刻，对从业企业的技术要求也相对最高。仅看半导体市场，超纯水工程价值量一般占半导体晶圆封测厂投资额的1.2%-2.5%。

　　根据CINNO Research统计数据显示，2022年中国（含台湾）半导体项目投资金额高达1.5万亿元，晶圆及封测环节占比超过45%，对应6750亿元，其中，内资资金占比为75.8%，台资占比为23.8%，内资晶圆及封测环节的投资额对应5116.5亿元。

　　超纯水工程按照投资量2%计算，每年内资半导体投资带来的新增投资额在100亿元左右。同时超纯水工程每年还有维护保养需求，规模与新增投资额相当，因此整体看中国内资半导体投资带来的超纯水市场在200亿元左右。

　　目前国内半导体12吋芯片超纯水和大部分8吋芯片线超纯水，大多数被欧美日企业垄断，外资占据了大部分市场份额。目前国际最知名的纯水企业有四家：Kurita（日本）、OVIVO（美国）、Nomura（日本）、Organo（日本）四大家。

　　中国大陆超纯水新贵含金量如何？

　　近年来随着国内半导体行业发展，国产半导体超纯水公司也开始崛起，高频科技是其中的典型代表，目前已经成为国内最大的半导体超纯水公司之一。

　　公司于1999年成立，自2020年以来先后完成四轮融资，其中不乏知名机构包括深创投、纪源资本、北京市集成电路和装备基金、亦庄国投等。

　　此前，高频科技的工作人员曾告诉界面新闻记者，公司2022年的收入有10亿元左右，2023年上半年公司收入就达到10亿元左右，2023年全年目标收入18亿元。

　　如果高频科技在2024年维持2022年或2023年的收入水平，其收入将高于有研硅2024年收入的9.9亿元。换句话说，届时有研硅的收入中可能将有超过一半来自超纯水业务，进而其主业也将可能变为超纯水。

　　那么，超纯水业务是否是优质资产？

　　需要说明的是，一般超纯水公司的商业模式，不是卖超纯水设备，而是为企业提供超纯水解决方案，即从前期的超纯水工程建设到后期超纯水运维。超纯水公司一般是设备和耗材的采购方，作为工程建设方，其技术含量体现在工程设计能力和纯水系统的软硬件控制，具体来说就是一系列设计经验和经验公式。

　　超纯水业务的盈利能力与其下游客户结构有关。以新三板公司超纯科技（833786）为例，2023年和2024年上半年毛利率分别为23.55%和21.62%。超纯科技较低的毛利率主要源于其一部分业务来自光伏，而光伏对超纯水要求远不及半导体，进入门槛相对较低。如果一家超纯水公司全部以半导体业务为主，其毛利率有望提升至30%甚至更高。

　　关键设备原材料卡脖子是困扰国产超纯水公司发展的重要因素，超纯水领域包含七大核心基础设备和材料，分别是：

　　1）反渗透膜主要掌握在美日企业手中，包括美国的DOW、Suez；日本的Nitto、东丽，相比之下国产膜不少是进口膜片卷制，质量有所差距；

　　2）EDI（连续电解除盐技术）设备主要掌握在美国企业手中，包括GE、Ionpure、Electropure，国产EDI近几年有所发展，但产水质量、寿命有较大差距；

　　3）UV（紫外线）设备以美国Aquafine最被认同，国产设备很多，但在透光率、去除效率、使用寿命等有极大差距；

　　4）DO（脱离溶解氧气）膜基本由美国Liqui-cel（现被3M收购）一家垄断，国内有个别品牌脱气膜在产水水质、水量、寿命等方面有待验证；

　　5）终端超滤主要掌握在日本的旭化成和Nitto手中，且限制对中国出口的产品；

　　6）精处理树脂主要掌握在DOW、拜尔、三菱手中，以DOW的Rohm-haas产品最好，暂无国产产品；

　　7）纯水输送管路一般采用的是日本Asahi或Sekisui的Cl-PVC，最高等级的是瑞士GF和奥地利Argu的PVDF HP管材，国内没有同类材料。

　　在此背景下，国产超纯水公司哪怕仅实现其中一项技术自给，都可以成为科创实力的体现。不过，高频科技的科创实力还有待进一步信息披露。